![\"Carta](\"http:\/\/www.3r-invest.com.br\/3rinvest\/wp-content\/uploads\/Carta-Mensal-1024x379.jpg\")
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Prezado Investidor,<\/p>\n
A partir de agora, no final de cada semestre calend\u00e1rio faremos uma carta \u201cconjunta\u201d abordando a performance e posicionamento dos fundos 3R Genus Hedge (GH) e do nosso long-biased<\/em> 3R RE FIA (RE). Os dois produtos seguem o mesmo racional e vis\u00e3o estrat\u00e9gica, sendo que no RE temos posi\u00e7\u00f5es bem maiores, exposi\u00e7\u00e3o bruta bem mais alta e horizonte de investimento mais longo, o que o torna o produto de maior risco da gestora.<\/p>\n O 3R Radix FIA (Radix) ter\u00e1 uma comunica\u00e7\u00e3o pr\u00f3pria, dada a vis\u00e3o de mais longo prazo ainda e abordagem de long-only<\/em> puro, value investing<\/em>, bem mais bottom-up<\/em> do que top-down<\/em>, e menos \u201ctem\u00e1tico\u201d que os demais produtos abertos ao mercado da gestora.<\/p>\n Manteremos nos demais meses a carta mensal do GH, que \u00e9 o produto com benchmark CDI, menor risco e vis\u00e3o mais de curto prazo.<\/p>\n O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu 0,30% em junho (+99% do CDI). No ano, a performance acumulada \u00e9 de +2,38% (+187,5% do CDI). O 3R RE FIA rendeu 32,56% no semestre, comparados \u00e0 6,54% do Ibovespa.<\/p>\n Os ativos de risco globais tiveram desempenho positivo novamente em junho, com a continuidade da vacina\u00e7\u00e3o, do aumento da circula\u00e7\u00e3o das pessoas nos pa\u00edses desenvolvidos e consequente melhora nos indicadores de atividade econ\u00f4mica. Aqui no Brasil, o m\u00eas vinha tamb\u00e9m bem positivo, mas o an\u00fancio de detalhes da reforma tribut\u00e1ria teve impacto bem diferente do antecipado, pois ficou mais claro um prov\u00e1vel aumento de carga tribut\u00e1ria, e praticamente nenhuma simplifica\u00e7\u00e3o\/racionaliza\u00e7\u00e3o do sistema tribut\u00e1rio.<\/p>\n Analisando o semestre como um todo, o come\u00e7o foi bem mais dif\u00edcil que o esperado pela maioria, em fun\u00e7\u00e3o da piora da pandemia no come\u00e7o do ano, mas a posterior evolu\u00e7\u00e3o da vacina\u00e7\u00e3o, e postura ainda bem estimulativas dos bancos centrais ao redor do mundo suportaram boa performance dos ativos de risco.<\/p>\n No Brasil, o semestre foi parecido, mas com um cen\u00e1rio pol\u00edtico e institucional bem mais complexo e com maior risco na nossa leitura, e uma melhora tardia na atividade econ\u00f4mica em fun\u00e7\u00e3o da lentid\u00e3o na vacina\u00e7\u00e3o quando comparado aos pa\u00edses desenvolvidos.<\/p>\n Os dados mais recentes mostram que a recupera\u00e7\u00e3o da atividade econ\u00f4mica deve ser bem desigual entre os diversos setores, sendo que alguns dos ganhadores na pandemia podem agora virar perdedores. De maneira geral achamos o consenso do mercado muito otimista, tanto com a velocidade de acelera\u00e7\u00e3o da economia, quanto de seu impacto sobre o lucro das empresas. Passado o impacto inicial da crise, num contexto de juros baix\u00edssimos e liquidez abundante, o mercado de capitais est\u00e1 financiando com volumes impressionantes empresas e empreendedores, muitos praticamente sem hist\u00f3rico focados em produtos\/servi\u00e7os muito parecidos. Nos parece bem claro uma p\u00e9ssima aloca\u00e7\u00e3o de capital, que vai destruir muita riqueza para frente e gerar competi\u00e7\u00e3o predat\u00f3ria em v\u00e1rios neg\u00f3cios. O segmento de servi\u00e7os financeiros (bancos digitais\/acquires<\/em> etc.), e-commerce e prestadores de servi\u00e7o para varejo online s\u00e3o alguns destes.<\/p>\n Al\u00e9m disto, em algum momento no segundo semestre o mercado dever\u00e1 sentir os efeitos da prov\u00e1vel redu\u00e7\u00e3o dos est\u00edmulos monet\u00e1rios e de liquidez implementados, e isto deve afetar a precifica\u00e7\u00e3o dos ativos de risco.<\/p>\n A pandemia em si vai ficando para tr\u00e1s, o trabalho agora \u00e9 ver como as economias se recuperam, quando e como os est\u00edmulos ser\u00e3o revertidos, e o que o pre\u00e7o dos ativos hoje est\u00e3o antecipando.<\/p>\n Como temos ressaltado, o contexto no Brasil \u00e9 especialmente desafiador, dada a condi\u00e7\u00e3o que a economia estava antes da pandemia (ainda tentando ganhar consist\u00eancia na recupera\u00e7\u00e3o p\u00f3s-recess\u00e3o 2015\/2016), a lideran\u00e7a pol\u00edtica atual (muito conflituosa, com forte vi\u00e9s ideol\u00f3gico e j\u00e1 com foco na reelei\u00e7\u00e3o), a piora institucional significativa (qualidade do legislativo e um judici\u00e1rio legislador, pol\u00edtico e intervencionista), e por termos uma elei\u00e7\u00e3o daqui a pouco mais de um ano.<\/p>\n \u00a0Refor\u00e7amos nossa vis\u00e3o de que a grande maioria dos ativos listados em bolsa est\u00e3o muito caros, antecipando expectativas de crescimento irrealistas e n\u00e3o precificando adequadamente os riscos. Se analisada por m\u00faltiplo de pre\u00e7o\/lucro agregado, o Ibovespa pode at\u00e9 n\u00e3o parecer caro, mas claramente isto ocorre por causa dos lucros excepcionalmente altos de produtores de commodities, que s\u00e3o c\u00edclicos e acreditamos que em v\u00e1rios casos j\u00e1 est\u00e3o bem perto do topo. As revis\u00f5es positivas de lucro tamb\u00e9m est\u00e3o muito concentradas nestes setores. No resto da bolsa vemos crescente competi\u00e7\u00e3o e lucros projetados que n\u00e3o parecem fact\u00edveis.<\/strong><\/p>\n Mas existem sim ativos que nos parecem oferecer bom risco\/retorno, em quantidade bem menor, e boa parte deles mais \u201cfora de moda\u201d. S\u00e3o nestes ativos que temos focado na ponta long<\/em> dos produtos discutidos nesta carta, e no nosso produto long-only. <\/em>Conseguimos gerar \u00f3timo alpha<\/em> nesta parte da estrat\u00e9gia no 1S21 e acreditamos que vamos conseguir ter resultados positivos para frente, mesmo se o mercado tiver desempenho negativo.<\/strong><\/p>\n Em ambos os produtos (GH e RE) continuamos focando em oportunidades de arbitragem relativa tanto intra quanto inter setorial, que s\u00e3o muitas, e estar preparados para um poss\u00edvel ajuste de pre\u00e7os mais relevante.<\/p>\n
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