![\"Carta](\"http:\/\/www.3r-invest.com.br\/3rinvest\/wp-content\/uploads\/Carta-Mensal-1024x379.jpg\")
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Prezado Investidor,<\/p>\n
O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu 0,51% em maio (+192% do CDI). No ano a performance acumulada \u00e9 de +2,07% (+216% do CDI).<\/p>\n
Os ativos de risco tiveram outro m\u00eas de performance positiva no Brasil, ainda impulsionados por um contexto global benigno (commodities em alta e juros americanos est\u00e1veis), e com um fluxo de not\u00edcias positivas locais (arrecada\u00e7\u00e3o do governo melhor que o esperado e revis\u00f5es positivas de proje\u00e7\u00f5es do PIB).<\/p>\n
Analisando os dados da economia americana, refor\u00e7amos nossa desconfian\u00e7a de que a recupera\u00e7\u00e3o no Brasil ser\u00e1 desigual, sendo mais forte e acelerada nos setores de servi\u00e7os mais impactados pelas restri\u00e7\u00f5es de circula\u00e7\u00e3o, e podendo mostrar at\u00e9 contra\u00e7\u00e3o em segmentos como bens dur\u00e1veis e im\u00f3veis. E no agregado pode acabar n\u00e3o sendo t\u00e3o forte e acelerada quanto o mercado parece acreditar.<\/p>\n
Os dados de emprego americanos vieram um pouco abaixo do esperado, e parecem ser explicados pela falta de m\u00e3o de obra dispon\u00edvel. Esta din\u00e2mica deve mudar bastante ao longo do ano, e o resultado para n\u00f3s deve ser uma consider\u00e1vel redu\u00e7\u00e3o no excesso de liquidez que est\u00e1 hoje dispon\u00edvel, e um aumento do custo do dinheiro a m\u00e9dio e longo prazo, com impacto relevante sobre economias emergentes e commodities.<\/p>\n
Os dados da China j\u00e1 mostram uma acomoda\u00e7\u00e3o no crescimento.<\/p>\n
Mas al\u00e9m de uma esperada redu\u00e7\u00e3o do excesso de liquidez e custo zero do dinheiro, o cen\u00e1rio global deve continuar vendo maior rivalidade e distanciamento entre Estados Unidos e Europa em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 China no mundo p\u00f3s-Covid. Seja pelas disputas econ\u00f4micas e pol\u00edticas que j\u00e1 existiam, pela desconfian\u00e7a quanto a origem da pandemia ser laboratorial e pela necessidade de reduzir a depend\u00eancia das cadeias de produ\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao pa\u00eds asi\u00e1tico.\u00a0 O governo na China tamb\u00e9m se moveu para controlar e\/ou interferir no setor de tecnologia, come\u00e7ando pelo caso do Alibaba, mas que parece evoluir para outras fintechs\/techs<\/em>.<\/p>\n No Brasil foi um m\u00eas positivo no fluxo de not\u00edcias macro. A arrecada\u00e7\u00e3o j\u00e1 vem a algum tempo surpreendendo positivamente, fruto na nossa leitura de ganho de share<\/em> da economia formal (com impacto maior do que o antecipado pelo mercado e por n\u00f3s mesmo), e n\u00edvel de lucratividade alta em alguns segmentos espec\u00edficos beneficiados por escassez de oferta (aqui e \/ou globalmente) e c\u00e2mbio depreciado.<\/p>\n Apesar de positivo, n\u00e3o nos parece algo que se possa incorporar nas proje\u00e7\u00f5es. Se a economia informal n\u00e3o voltar a ocupar seu espa\u00e7o teremos provavelmente um crescimento muito fraco pela frente. As grandes empresas demandam menos m\u00e3o de obra, e nos parece dif\u00edcil que seu crescimento de share<\/em> continue, mesmo porque a reabertura da economia vai levar a uma realoca\u00e7\u00e3o de renda dispon\u00edvel da popula\u00e7\u00e3o.<\/p>\n Do lado do PIB o que tivemos \u00e9 ainda mais tempor\u00e1rio. Varia\u00e7\u00e3o de estoques respondeu por toda a surpresa positiva. Dif\u00edcil \u00a0\u00a0 que se repita, o mais prov\u00e1vel inclusive \u00e9 alguma surpresa negativa nos trimestres seguintes, a n\u00e3o ser que a parcela de consumo se acelere acima do projetado.<\/p>\n A pandemia continua a mostrar n\u00fameros preocupantes e a vacina\u00e7\u00e3o segue lenta. Por ora o mercado n\u00e3o d\u00e1 relev\u00e2ncia a isto, e os governos parecem muito pouco dispostos a retomar medidas de restri\u00e7\u00e3o. S\u00f3 se a popula\u00e7\u00e3o voltar a sofrer de grave falta de atendimento \u00e9 que restri\u00e7\u00f5es de mobilidade mais severas poder\u00e3o ocorrer. Achamos o risco real, mas dif\u00edcil de projetar.<\/p>\n Do lado macropol\u00edtico vamos continuar a ver a evolu\u00e7\u00e3o de reformas\/medidas que nos parecem mais \u201cfaz de conta\u201d do que medidas de impacto material. N\u00e3o acreditamos em boas reformas com o Congresso atual, a qualidade dos l\u00edderes alinhados ao governo e a agenda priorit\u00e1ria do Executivo. Mas existe sim uma vontade de passar a impress\u00e3o de que algo est\u00e1 sendo feito.<\/p>\n A piora institucional \u00e9 relevante. No curto prazo o mercado segue os lemas \u201cbolsa n\u00e3o \u00e9 PIB\u201d, ou a vis\u00e3o que as empresas listadas v\u00e3o passar ao largo de toda a confus\u00e3o. A longo prazo acreditamos que existe sim um impacto em perspectivas de crescimento e no n\u00edvel de risco que deveria ser precificado. Esta conta vai chegar em algum momento.<\/p>\n Por outro lado, temos evolu\u00e7\u00f5es positivas na parte de concess\u00f5es\/privatiza\u00e7\u00f5es (aqui falamos de saneamento, aeroportos, ferrovias e rodovias \u2013 o projeto da Eletrobr\u00e1s n\u00e3o representa uma privatiza\u00e7\u00e3o de verdade), mas o volume de investimentos envolvidos ainda \u00e9 muito pequeno.<\/p>\n Como j\u00e1 falamos algumas vezes, achamos a grande maioria dos ativos listados em bolsa muito caros, antecipando expectativas irrealistas e n\u00e3o precificando adequadamente os riscos. <\/strong><\/p>\n Mas tamb\u00e9m conseguimos ler a vontade de boa parte dos investidores de ter uma leitura otimista do que acontece. E nosso mandato aqui \u00e9 entregar boa performance ajustada ao risco de cada mandato. N\u00e3o estamos aqui para provar tese ou \u201cpara estarmos certos\u201d.<\/strong><\/p>\n Continuamos focando em oportunidades de arbitragem, que s\u00e3o muitas, e estar preparados para um poss\u00edvel ajuste de pre\u00e7os mais relevante.<\/p>\n
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