![\"Carta](\"http:\/\/www.3r-invest.com.br\/3rinvest\/wp-content\/uploads\/Carta-Mensal-1024x379.jpg\")
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Prezado Investidor,<\/p>\n
O 3R Genus Hedge FIM (GH) rendeu +0,21% em setembro (134% do CDI). No ano, o fundo est\u00e1 acumulado em +10,54% (+461% do CDI).<\/p>\n
Tivemos um m\u00eas razo\u00e1vel, ganhamos menos do que esperar\u00edamos para um mercado com ativos de risco caindo. O resultado do m\u00eas foi bastante impactado pelo crescente des\u00e1gio das LFTs (t\u00edtulo p\u00fablico p\u00f3s-fixado).<\/p>\n
Vale aqui um esclarecimento. Sempre mantivemos a grande parte, ou a totalidade, do caixa do fundo em ativos de baix\u00edssimo risco. E o fundo precisa ter na sua carteira ativos com um duration<\/em> m\u00ednimo, de maneira a viabilizar o enquadramento do fundo como \u201cfundo de longo prazo\u201d para fins fiscais, resultando numa al\u00edquota de IR de 15% para os cotistas.<\/p>\n Desde os momentos seguintes \u00e0 eclos\u00e3o da pandemia t\u00ednhamos a preocupa\u00e7\u00e3o com a quest\u00e3o fiscal, e por isto rapidamente zeramos nossas posi\u00e7\u00f5es em outros t\u00edtulos p\u00fablicos, j\u00e1 esperando uma forte abertura da curva de juros. Mantivemos posi\u00e7\u00e3o em LFTs (t\u00edtulo p\u00fablico p\u00f3s-fixado) de curto e m\u00e9dio prazo, no limite para cumprir o duration<\/em> m\u00ednimo necess\u00e1rio.<\/p>\n Apesar de nossa grande preocupa\u00e7\u00e3o com o equil\u00edbrio fiscal, n\u00e3o esper\u00e1vamos que estas LFTs passassem a negociar com tanto desconto. Para deixar claro, isto \u00e9 uma explica\u00e7\u00e3o, n\u00e3o uma desculpa ou justificativa.<\/p>\n Este movimento nas LFTs custou um resultado negativo de 0,49%<\/strong> ao fundo no m\u00eas de setembro. E continua a impactar muito nossa cota neste in\u00edcio de setembro (at\u00e9 ontem, 05\/10\/2020, tinha gerado um impacto negativo no m\u00eas de aprox. 0,5%). Decidimos n\u00e3o realizar o preju\u00edzo, continuamos a carregar as LFTs que t\u00ednhamos. Pelo tamanho da posi\u00e7\u00e3o podemos carregar at\u00e9 o vencimento, o que deveria resultar na revers\u00e3o deste preju\u00edzo ao longo do tempo. Mas antes disto, acreditamos que o BC vai ter que se render \u00e0 realidade, e subir a Selic e\/ou dar liquidez \u00e0s LFTs.<\/p>\n Falando um pouco do cen\u00e1rio para frente, temos expressado nossa vis\u00e3o mais cautelosa a algum tempo, e o que aconteceu nos \u00faltimos 30 dias s\u00f3 piorou nossa percep\u00e7\u00e3o. Devemos nos preparar para a possibilidade de um per\u00edodo muito dif\u00edcil \u00e0 frente. <\/strong><\/p>\n Todo mundo fala muito sobre a manuten\u00e7\u00e3o do teto de gastos, mas para n\u00f3s este limite hoje \u00e9 mais algo simb\u00f3lico do que realmente a solu\u00e7\u00e3o. Para quem analisa em detalhe as contas p\u00fablicas j\u00e1 est\u00e1 claro que o teto n\u00e3o vai ser obedecido, considerando a proposta do or\u00e7amento para 2021 enviada pelo governo ao Congresso. E tal or\u00e7amento cont\u00e9m proje\u00e7\u00f5es consideradas pouco realistas por quem entende de contas p\u00fablicas.<\/p>\n Mas o que para n\u00f3s \u00e9 mais importante, o Tesouro precisa emitir um volume imenso de d\u00edvida nova entre o final deste ano e 2021, e n\u00e3o existe comprador para tudo nos pre\u00e7os de hoje. Precisa pagar mais para \u201cconvencer\u201d investidores a deixar de comprar a\u00e7\u00f5es, im\u00f3veis e outros ativos reais, e comprar d\u00edvida do governo. Acreditamos que vai ficar claro que Selic em 2% a.a. n\u00e3o representa o custo oportunidade do dinheiro.<\/p>\n Finalmente, nossa impress\u00e3o \u00e9 que a classe pol\u00edtica est\u00e1 longe de ter claro o tamanho do problema. N\u00e3o sabemos se por pouca interlocu\u00e7\u00e3o com o time do Minist\u00e9rio de Economia, se por falha na comunica\u00e7\u00e3o do time econ\u00f4mico, ou se por uma leitura talvez ainda benigna demais por parte da equipe econ\u00f4mica. Para completar, estamos na metade do primeiro mandato presidencial, com a reelei\u00e7\u00e3o j\u00e1 no radar.<\/p>\n Talvez a \u00fanica maneira de trazer todos para a realidade do problema fosse o Banco Central proativamente subir a Selic de maneira substancial (algo entre 5% e 8%), que deveria tornar mais vi\u00e1vel a rolagem da d\u00edvida e emiss\u00e3o de d\u00edvida nova, e para deixar claro aos pol\u00edticos que n\u00e3o \u00e9 poss\u00edvel financiar a atual trajet\u00f3ria fiscal a 2%, e que \u00e9 urgente um ajuste profundo. Este \u00e9 um cen\u00e1rio menos prov\u00e1vel, n\u00e3o vemos no time do BC\/Tesouro disposi\u00e7\u00e3o para um movimento agudo dessa magnitude, estes devem seguir tentando ganhar tempo, a espera de alguma melhora que viabilize uma sa\u00edda.<\/p>\n
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